Resumo das informações do Prospecto Preliminar de Oferta Pública Inicial (IPO) da Bullish, arquivado na Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, em 4 de agosto de 2025. Registro nº 333-288780. Bullish se consolida como uma plataforma global integrada de infraestrutura e serviços de informação para ativos digitais, impulsionando a adoção institucional e o crescimento do ecossistema por meio de aquisições estratégicas e um modelo de negócios sinérgico e regulado.

Introdução:

No dinâmico e em constante evolução cenário dos ativos digitais, a Bullish emerge como um ator central, apresentando uma proposta de valor robusta e estratégias ambiciosas de crescimento. A análise de seu prospecto preliminar revela uma empresa bem posicionada para capitalizar a adoção institucional e individual da tecnologia blockchain e dos ativos digitais. A seguir, um resumo aprofundado dos pontos mais relevantes para profissionais de M&A interessados neste setor.

Panorama Geral

A Bullish é uma plataforma global de ativos digitais com foco institucional, oferecendo infraestrutura de mercado e serviços de informação cruciais. Fundada em 2020, a empresa rapidamente se estabeleceu através de aquisições estratégicas, como a da CoinDesk em 2023 e da CCData em outubro de 2024, consolidando sua presença e diversificando suas ofertas sob as marcas “Bullish” e “CoinDesk”.

O desempenho financeiro da Bullish demonstra um crescimento significativo no volume de negociações, com um volume total de transações na Bullish Exchange excedendo US$ 1,25 trilhão desde o seu lançamento até 31 de março de 2025. Em 2024, a participação de mercado global no volume de negociação à vista para Bitcoin (BTC/USDx) e Ethereum (ETH/USDx) foi de aproximadamente 35% e 44%, respectivamente, destacando sua relevância no setor. Financeiramente, a empresa registrou um lucro líquido de US$ 80 milhões no ano encerrado em 31 de dezembro de 2024, embora tenha reportado um prejuízo líquido de US$ 349 milhões nos três meses encerrados em 31 de março de 2025. O EBITDA Ajustado foi de US$ 52 milhões em 2024 e US$ 13 milhões no primeiro trimestre de 2025. Sua posição de liquidez é notável, com ativos líquidos brutos (caixa e ativos digitais) totalizando US$ 1,962 bilhão em 31 de março de 2025. A liderança da empresa é composta por veteranos do setor financeiro, com destaque para o CEO Thomas W. Farley, ex-presidente da NYSE Group, que traz vasta experiência em infraestrutura de mercado e M&A.

Visão e Resultados Almejados

A visão central da Bullish é construir uma exchange global de nível institucional, capaz de oferecer execução otimizada por meio de uma infraestrutura personalizável e focada na conformidade regulatória. Seus objetivos são claros: fornecer produtos e serviços de missão crítica que ajudem instituições a expandir seus negócios, capacitar clientes individuais e impulsionar a adoção de stablecoins, ativos digitais e tecnologia blockchain.

Os resultados almejados pela Bullish incluem a solidificação de sua posição como líder no setor de ativos digitais, o aumento da utilização cruzada de seus produtos e serviços pelos clientes, a diversificação contínua de suas fontes de receita e a promoção do avanço do mercado por meio de inovação constante e expansão geográfica, sempre operando dentro de um arcabouço regulatório robusto e institucional.

Histórico da Indústria

A última década testemunhou um crescimento exponencial na adoção de ativos digitais, em capitalização de mercado e no reconhecimento geral. Em junho de 2025, o mercado de ativos digitais ultrapassou US$ 3,4 trilhões em capitalização, com mais de 17.000 criptomoedas em circulação, segundo Statista e CoinGecko. Este cenário indica que os ativos digitais se estabeleceram como um componente mainstream do sistema financeiro global, com a adoção continuando a acelerar. A Bullish acredita que ainda estamos nas fases iniciais da curva S de adoção tecnológica.

O prospecto destaca diversas tendências positivas que emergiram recentemente:

* Aumento da Atividade e Participação: Em 2024, o ambiente de negociação de ativos digitais registrou um aumento significativo no volume. O volume diário médio (ADV) do Bitcoin foi de US$ 37,4 bilhões e do Ethereum, US$ 19,0 bilhões. Notavelmente, no quarto trimestre de 2024, após as eleições nos EUA, o ADV do BTC atingiu aproximadamente US$ 75,6 bilhões e o do ETH, US$ 39,3 bilhões. No primeiro semestre de 2025, os ADVs permaneceram elevados. Além disso, o número de carteiras de ativos digitais ativas dobrou de 2022 para 2024, sinalizando uma adoção mais ampla.

• Maior Adoção por Instituições Financeiras Tradicionais: Instituições como BlackRock, Fidelity, JP Morgan, Citi e Goldman Sachs já oferecem serviços e investem no setor. A demanda por produtos de investimento em Bitcoin (ETPs), por exemplo, resultou em mais de US$ 44 bilhões em entradas até maio de 2025, com a aprovação de ETPs de Ethereum em julho de 2024.
• Crescente Clareza Regulatória: Os últimos três anos viram a implementação de legislações importantes, incluindo decisões da SEC nos EUA, a regulamentação MiCA na União Europeia, e marcos regulatórios em Cingapura e Hong Kong. A ordem executiva do Presidente Trump em janeiro de 2025 e a Lei GENIUS, que estabelece um arcabouço regulatório federal para stablecoins nos EUA, são exemplos de esforços para promover um ecossistema mais seguro e robusto.
• Avanços Tecnológicos e Casos de Uso Emergentes: O aprimoramento da tecnologia blockchain tem impulsionado aplicações no mundo real, como armazenamento de valor, pagamentos, tokenização de ativos do mundo real, finanças descentralizadas (DeFi) e uso como garantia em transações financeiras tradicionais. A capitalização de mercado das stablecoins, que superou US$ 250 bilhões em junho de 2025, ilustra o rápido crescimento. Projeções indicam que a oferta de stablecoins poderá atingir entre US$ 1,6 trilhão e US$ 3,7 trilhões até 2030.

Principais Soluções da Empresa

A Bullish oferece um conjunto abrangente de soluções, categorizadas em duas frentes principais:

1. Infraestrutura de Negociação e Liquidez (Bullish Exchange): É uma exchange global de ativos digitais regulada e focada institucionalmente. Ela integra um motor de correspondência de livro de ordens central de alto desempenho com formadores de mercado automatizados para fornecer liquidez profunda e previsível. A Bullish Exchange é regulamentada nos EUA, Alemanha, Hong Kong e Gibraltar, buscando licenças em outras jurisdições. A plataforma oferece negociação à vista, de margem e de derivativos, com mais de 70 pares à vista e 45 pares de futuros perpétuos disponíveis para clientes elegíveis em mais de 50 jurisdições. Seu volume diário médio à vista em 31 de março de 2025 era de US$ 2,550 bilhões.

2. Serviços de Informação (CoinDesk): Engloba três áreas essenciais:
   • CoinDesk Indices: Oferece uma coleção de benchmarks e índices negociáveis que rastreiam o desempenho de ativos digitais para instituições financeiras tradicionais e de ativos digitais. Líder em indexação de ativos digitais desde 2014, seus produtos incluem o CoinDesk 20 Index e o CoinDesk Bitcoin Price Index (XBX). Em junho de 2025, fornecia taxas de referência para produtos com mais de US$ 41 bilhões em Ativos Sob Gestão (AUM).
   • CoinDesk Data: Fornece uma suíte abrangente de dados de mercado e análises de ativos digitais, com insights em tempo real e históricos. Atende a mais de 11.000 investidores e profissionais por mês. A aquisição da CCData expandiu significativamente suas capacidades de cobertura e análise de dados.
   • CoinDesk Insights: Atua como um dos provedores de mídia e eventos de ativos digitais mais reconhecidos globalmente, operando o Coindesk.com. Atraiu mais de 55 milhões de visitantes únicos em 2024 e alcançou uma audiência global estimada de 82,1 milhões de pessoas. Além de notícias e análises, organiza a conferência Consensus, que atraiu mais de 26.000 registros em 2025.

Proposta de Valor

A proposta de valor da Bullish é multifacetada e direcionada a um público amplo, desde investidores institucionais até usuários individuais.

• Para Investidores e Traders: A empresa oferece uma gestão abrangente da exposição a ativos digitais, liquidez confiável, diversidade de produtos, infraestrutura de nível institucional, um livro de ordens global, um modelo de negócios sem conflitos de interesse, licenças regulatórias e eficiência de capital. A experiência de negociação é projetada para ser fluida, segura e em conformidade.
• Para a Indústria de Ativos Digitais: A Bullish fornece insights confiáveis, notícias com autoridade, dados, índices e análises transparentes. Além disso, facilita parcerias, oportunidades de investimento e engajamento comunitário através de eventos de grande escala.
• Diferencial Integrado: O modelo totalmente integrado da Bullish, que combina infraestrutura de mercado e serviços de informação, permite capturar valor em várias etapas da cadeia de valor dos ativos digitais. Essa sinergia impulsiona sua relevância como um provedor de serviços diversificado.

Modelo de Negócios

O modelo de negócios da Bullish é construído sobre a interconexão de suas divisões operacionais, criando um efeito de “flywheel” sinérgico. Produtos negociáveis dos CoinDesk Indices, por exemplo, são listados na Bullish Exchange, enquanto os dados do CoinDesk Data servem de base para os índices. Isso não só otimiza o uso de produtos e serviços, mas também é suportado por uma base de custos unificada e eficiente.

As fontes de receita são diversificadas:

* Bullish Exchange: Receitas de transações, taxas de serviço e spreads.

• CoinDesk Indices: Taxas de licenciamento, muitas vezes baseadas nos Ativos Sob Gestão (AUM) dos licenciados.
• CoinDesk Data: Taxas de assinatura e serviço por dados de mercado e análises.
• CoinDesk Insights: Receitas de publicidade, patrocínio e eventos.

Este modelo multifacetado não só gera fluxos de receita distintos, mas também cria oportunidades significativas de geração de leads e vendas cruzadas entre as diferentes linhas de produtos, com o objetivo final de ampliar o relacionamento com o cliente e o valor entregue. As funções corporativas, como finanças, RH, segurança cibernética, jurídico, engenharia e sistemas de tecnologia internos, são consolidadas, garantindo uma operação coesa e econômica.

Go-to-Market

A estratégia de go-to-market da Bullish é focada em clientes institucionais que já atuam no espaço de ativos digitais ou que estão considerando entrar. A empresa visa atrair instituições financeiras tradicionais, como Fidelity, ETrade ou Charles Schwab, oferecendo liquidez e ferramentas de negociação tanto simples quanto avançadas para atender às necessidades de seus milhões de investidores individuais ou prosumers.

A infraestrutura de nível institucional da Bullish, com seu motor de negociação de alta performance, APIs familiares e interface de usuário intuitiva, é um diferencial para atrair e reter traders ativos e de varejo. A empresa também expandiu seus serviços de liquidez para emissores de stablecoins e ativos digitais, esperando um aumento na demanda por esses serviços, especialmente após a aprovação de legislações como a Lei GENIUS nos EUA.

Além disso, a Bullish busca expandir seu alcance global e acesso ao mercado por meio de pedidos de autorização regulatória na Europa, EUA, Hong Kong e Reino Unido. A CoinDesk Insights, por sua vez, amplia sua presença global através de conferências como Consensus Hong Kong e Consensus Toronto, e pela distribuição de conteúdo em idiomas locais, visando uma base de usuários mais ampla.

Oportunidades de Mercado

A Bullish vislumbra uma oportunidade de mercado massiva, acreditando que os ativos digitais têm o potencial de revolucionar as finanças de forma semelhante à revolução da internet na comunicação e no comércio. Os atributos únicos dos ativos digitais e redes blockchain – como formato digital, eficiência em transações e imutabilidade – abrem um vasto leque de casos de uso em diversos mercados finais, incluindo armazenamento de valor, pagamentos, remessas e aplicações financeiras baseadas em contratos inteligentes (smart contracts).

A empresa antecipa que a economia de ativos digitais impactará indivíduos e empresas globalmente nas próximas décadas, com a crença de que décadas de crescimento ainda estão por vir à medida que novas aplicações e casos de uso para a blockchain emergem. O Digital Finance Group projeta que o Mercado Endereçável Total (TAM) para a classe de ativos digitais poderá superar o do ouro, com oportunidades de múltiplos trilhões de dólares a serem capturadas. A Bullish se vê em uma posição de destaque para capitalizar este crescimento, já sendo um dos dez principais locais de negociação à vista global para Bitcoin e Ethereum por volume. A crescente busca de exposição a ativos digitais por participantes do mercado financeiro tradicional é vista como um impulsionador contínuo para os produtos e serviços da Bullish.

Forças Competitivas

A Bullish capitaliza várias vantagens competitivas para se distinguir no mercado:

* Suíte Abrangente de Produtos: Oferece liquidez confiável, seleção diversificada de produtos e eficiência de capital, impulsionada por uma conta de margem unificada e com garantia cruzada. A infraestrutura robusta garante uma experiência de negociação de alta performance e segura.

• Linhas de Negócios Diversificadas com Sinergia: As múltiplas ofertas de serviços – Bullish Exchange, CoinDesk Indices, CoinDesk Data e CoinDesk Insights – são estrategicamente alinhadas e complementares, criando um modelo de negócios diversificado e uma base de clientes “aderente” que é atendida por seu ecossistema eficiente.
• Plataforma Confiável (Relações Regulatórias e com Clientes): A empresa é construída sobre uma base de confiança e transparência, comprometida com a conformidade regulatória, a independência editorial de sua plataforma de notícias premiada e a divulgação financeira transparente. Seu modelo de negócios evita conflitos de interesse com os clientes.
• Capacidades Tecnológicas Líderes: Utiliza tecnologia moderna, incluindo um livro de ordens central e formação de mercado automatizada, garantindo execução otimizada e liquidez profunda. Atualizações contínuas da plataforma aprimoram segurança, escalabilidade e interface do usuário.
• Distribuição Global Única: Com uma extensa base de clientes institucionais em todo o mundo (aumento de 36% em clientes institucionais ativos em 2024) e uma audiência digital massiva (CoinDesk.com com mais de 4,9 milhões de visualizadores únicos mensais em 2024), a Bullish possui uma fonte de crescimento futuro intrínseca.
• Sólido Perfil Financeiro e Capitalização: Mantém um tesouro bem capitalizado e altamente líquido, que pode ser utilizado para provisão de liquidez e crédito pela Bullish Exchange, suporte ao crescimento de stablecoins e ativos digitais, patrocínio de produtos de investimento e oportunidades de M&A.
• Equipe de Gestão Experiente: Liderada por Tom Farley, a equipe de gestão possui vasta experiência em serviços financeiros, exchanges, ativos digitais, blockchain, índices e tecnologia, com um histórico comprovado de construção e escalonamento de negócios e integração de aquisições.

Estratégias de Crescimento

A estratégia de crescimento da Bullish foca na alavancagem das capacidades de sua infraestrutura de mercado e serviços de informação. Os pilares dessa estratégia incluem:

* Expansão da Pegada de Licenças Regulatórias e Serviços Globais: A empresa busca ativamente expandir seu alcance regulatório e acesso ao mercado por meio de pedidos de autorização em mercados chave como Europa, EUA, Hong Kong e Reino Unido. Isso permitirá atingir novas e grandes bases de usuários de forma regulada e conforme.

• Desenvolvimento Contínuo de Novos Produtos e Adoção dos Existentes: A Bullish adota uma estratégia de “flywheel”, onde a introdução de novos produtos impulsiona a atividade do cliente, que por sua vez alimenta a inovação e adoção. O sucesso do cross-selling de futuros perpétuos para traders à vista existentes é um exemplo disso. A empresa foca na escuta ativa dos clientes para construir soluções escaláveis.
• Colaboração e Integração Contínua entre os Negócios: A estratégia de integração vertical de negócios adquiridos e a venda cruzada de produtos e serviços são fundamentais. A listagem do CoinDesk 20 Index na Bullish Exchange, com um volume de negociação de mais de US$ 15 bilhões desde 2024 até junho de 2025, é um exemplo de sinergia bem-sucedida.
• Expansão da Base de Clientes: A Bullish visa conquistar clientes institucionais que buscam entrar no espaço de ativos digitais, oferecendo alta liquidez, ferramentas de negociação avançadas e infraestrutura de dados. A empresa também busca capacitar grandes instituições financeiras tradicionais que estão começando a atender seus clientes com produtos de ativos digitais.
• Busca por Fusões e Aquisições: M&A tem sido um motor central de expansão. As aquisições da CoinDesk e CCData fortaleceram significativamente as capacidades de serviços de informação e dados da Bullish, gerando sinergias e acelerando a entrada no mercado. A empresa continuará a buscar oportunidades de aquisição para aprimorar ofertas, expandir o alcance e acelerar a trajetória de crescimento.

Utilização dos Recursos Captados

Estima-se que a Bullish levantará aproximadamente US$ 552,9 milhões em recursos líquidos com a oferta de suas ações ordinárias, montante que pode aumentar para cerca de US$ 637,4 milhões caso os subscritores exerçam integralmente sua opção de compra de ações adicionais. A um preço médio de oferta de US$ 29,50 por ação, após a dedução de despesas, a empresa pretende direcionar uma parte significativa desses recursos para a conversão em stablecoins denominadas em dólar americano, que serão utilizadas para fins corporativos gerais e capital de giro. Isso inclui o financiamento de potenciais aquisições futuras, demonstrando a intenção da Bullish de continuar sua estratégia de crescimento inorgânico.

Principais Fatores de Riscos

* Volatilidade da Indústria e Regulação: O setor de ativos digitais é extremamente volátil e em rápida evolução, com regulamentações crescentes e incertas, sujeitando as operações a riscos legais, regulatórios, operacionais, reputacionais, financeiros, fiscais e de mercado significativos. A capacidade da Bullish de se adaptar rapidamente a essas mudanças e à concorrência de plataformas menos reguladas é um desafio constante.

• Concorrência Intensa: A empresa opera em um mercado altamente competitivo, enfrentando players não regulados ou menos regulados, incluindo plataformas de finanças descentralizadas (DeFi) e exchanges descentralizadas (DEXs), que podem inovar mais rapidamente e oferecer produtos que a Bullish, devido à sua postura regulada, não pode. Isso pode afetar negativamente suas receitas e participação de mercado.
• Riscos de Marca e Reputação: A posse da CoinDesk, uma provedora de notícias e dados, pode gerar conflitos de interesse percebidos ou reais, impactando a credibilidade e a reputação. Eventos negativos na indústria, como colapsos de exchanges (e.g., FTX), ou falhas internas (segurança, dados) podem ter um efeito cascata em todas as suas marcas (Bullish, CoinDesk Indices, CoinDesk Data, CoinDesk Insights, Consensus).
• Desempenho Financeiro e Rentabilidade: Embora a Bullish tenha apresentado crescimento, seus resultados operacionais flutuam significativamente devido à natureza volátil dos ativos digitais e a fatores externos. Os gastos operacionais devem aumentar substancialmente com a expansão e o status de empresa pública, o que pode dificultar a manutenção da rentabilidade e do fluxo de caixa positivo de forma consistente.
• Endividamento e Liquidez: A Bullish possui um volume substancial de dívidas e obrigações (cerca de US$ 500 milhões em 31 de março de 2025). A incapacidade de gerar caixa suficiente para honrar essas obrigações, especialmente diante de flutuações nas taxas de juros ou liquidez dos ativos digitais, pode afetar sua posição financeira e operacional. A dependência de subsidiárias para fluxos de caixa e restrições regulatórias na movimentação de fundos entre jurisdições (como as da China e Hong Kong) também representam riscos.
• Desenvolvimento de Produtos e Tecnologia: O lançamento de novos produtos e serviços pode não ser bem-sucedido ou não alcançar a adoção esperada, apesar dos recursos investidos. Erros ou problemas não detectados em seus produtos podem prejudicar a reputação e gerar custos significativos.
• Dependência de Terceiros: A confiança em softwares e dados de terceiros, bem como a necessidade de manter relacionamentos bancários e de seguros, expõe a Bullish a riscos operacionais e financeiros caso esses provedores falhem ou sejam perdidos. A dificuldade em encontrar auditores qualificados com experiência no setor de ativos digitais também é uma preocupação.
• Flutuações de Mercado e Ativos Digitais: A alta volatilidade dos preços dos ativos digitais (incluindo stablecoins, com risco de “de-pegging”) afeta diretamente a condição financeira da Bullish, que mantém uma parte significativa de seus ativos líquidos em BTC e ETH. Movimentos abruptos do mercado podem levar a perdas comerciais e afetar a funcionalidade de serviços como a formação de mercado automatizada (AMMI).
• Riscos de Crédito e DeFi: A extensão de crédito a clientes da Exchange e o engajamento em atividades de DeFi expõem a empresa a riscos de inadimplência, insegurança de contratos inteligentes e perdas financeiras caso os protocolos não funcionem como esperado.
• Gerenciamento de Crescimento: A rápida expansão da Bullish pode sobrecarregar seus recursos e processos, gerando dificuldades na gestão de pessoal e na manutenção dos controles internos. Reajustes de força de trabalho, como os ocorridos em julho de 2024, podem gerar custos imprevistos.

A estreia ‘bullish’ da Bullish, mais um IPO explosivo de cripto

A Bullish – uma exchange de criptoativos que tem entre os seus investidores o ex-presidente da NYSE Tom Farley e Peter Thiel – levantou US$ 1,1 bilhão em seu IPO esta semana.

A ação foi precificada em US$ 37, acima do range previsto, dando à empresa um valuation de US$ 5,4 bilhões. Logo na abertura dos negócios na quarta-feira (13/08/2025) , o papel explodiu para US$ 90 – um salto de 143% – e chegou a bater em US$ 118. Depois perdeu força, mas encerrou o dia em alta de 83%, com um market cap de US$ 10,25 bi.

Conclusão

A Bullish apresenta-se como um player promissor no espaço de ativos digitais, com uma estratégia clara e um histórico impressionante de crescimento e aquisições. Seu foco institucional e sua busca por conformidade regulatória a distinguem em um mercado que ainda amadurece. No entanto, o cenário de ativos digitais é intrinsecamente volátil e regulatoriamente complexo, e os riscos associados exigem uma análise minuciosa por parte de potenciais investidores ou parceiros estratégicos. A capacidade da Bullish de executar sua estratégia de crescimento em meio a esses desafios, enquanto mantém a integridade de sua marca e a estabilidade financeira, será o fator determinante para seu sucesso a longo prazo.

Essa postagem foi traduzida com a ajuda de inteligência artificial e teve como referência o prospecto FormF-1, arquivado junto à U.S. Securities and Exchange Commission 04/08/2025. As informações a seguir são para conhecimento geral e não substituem o aconselhamento profissional. Para questões específicas relacionadas a decisões de investimento, fusões e aquisições, ou questões legais/financeiras, recomenda-se buscar a orientação de um profissional qualificado.